勝緒電氣：從配變生產商走向節(jié)能服務商

更新時間：2013-06-19

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節(jié)能業(yè)務潛力巨大,巴南項目只是開始。我們預計,公司于5月中旬與重慶市巴南區(qū)政府簽訂的能源管理服務平臺框架協(xié)議有望于三季度以具體項目落地。展望未來,我們認為,在國網(wǎng)電科院的支持下,巴南項目具備較強的可復制性;公司將成為國網(wǎng)電科院的節(jié)能工程與服務平臺,進而成為國家電網(wǎng)節(jié)能服務體系中的重要部分;節(jié)能業(yè)務將成為公司新的利潤增長點。

暫不調整盈利預測:暫不考慮公司節(jié)能服務業(yè)務業(yè)績釋放,管狀電加熱器我們預計,公司于2013~2015年將分別實現(xiàn)EPS0.66元、1.03元和1.19元,分別對應25.5倍、16.3倍、14.1倍P/E。公司節(jié)能配變業(yè)務將受益于非晶變推廣應用,而節(jié)能服務業(yè)務則為公司中長期發(fā)展拓展了空間。管狀電加熱器鑒于此,我們提升公司P/E預期至28~30倍,對應目標價區(qū)間為18.5~19.8元,維持“增持”評級。

風險提示:1）市場存在競爭持續(xù)加劇的風險,或致產品價格及毛利率大幅下滑、公司的下降;2）非晶變推廣應用與節(jié)能服務市場拓展進度或低于預期。

節(jié)能配電變壓器業(yè)務仍將是未來2年公司業(yè)績主要來源。在資產重組完成后,置信電氣已經(jīng)成為國家電網(wǎng)旗下*以非晶合金變壓器為主的配電變壓器資產平臺。我們看好公司傳統(tǒng)非晶合金變壓器業(yè)務于未來2年的業(yè)績釋放,主要理由如下:

1）管狀電加熱器國網(wǎng)要求2014年新采購配變中非晶變占比不低于60%;現(xiàn)有高耗能配電變壓器的改造與更換,原則上應全采用非晶配變。我們推測,2012年非晶變招標市場容量約14.9萬臺,未來2年有望實現(xiàn)年均增速不低于30%的快速增長。

2）公司及其控股子公司在節(jié)能配變推廣目錄中優(yōu)勢明顯,并創(chuàng)下2012年國網(wǎng)統(tǒng)計范圍內非晶變合計中標份額41.8%的好成績。隨著國網(wǎng)采購模式趨向集中招標、招投標準入門檻逐步提高,管狀電加熱器*有望向集中。公司技術與市場積累深厚,且參與了行業(yè)標準制定,有望在未來市場競爭中受益。

3）我們預計,公司控股股東國網(wǎng)電科院持股49%的安泰南瑞有望于未來1~2年逐步投運,屆時將有助公司的非晶變業(yè)務降低成本,提升毛利率。

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